最近的名创优品，迎来了好音信。

近日，名创优品发布2026年一季度正面盈利预报，瞻望一季度利润同比增长约2倍，为12.28亿元至12.48亿元。

这笔亮眼的利润，主要获利于投资AI公司Minimax带来的公允价值变动，占了七成足下，剔除这层“财务滤镜”，经调动净利润仅增长7%到10%。

不外坏音信是，旗下潮玩业务TOP TOY发展不利。

旧年9月，TOP TOY第一次向港交所递交上市苦求，招股书在6个月后失效。仅5天之后，TOP TOY很快再次递表。

不丢丑出，名创优品关于推动TOP TOY上市的病笃。但这两年，消耗行业的故事并不好讲，成本阛阓并莫得立即接住这个故事。

阛阓思看到的不只是是TOP TOY的增长，而是TOP TOY能否阐明注解我方是一个舒适、有护城河、可不时增长的潮玩品牌——这才是能支持其估值的“新故事”。

“零卖后果”的得手

如今，谁思作念潮玩买卖，都绕不外泡泡玛特这个标杆，TOP TOY也不例外。

一个艳羡的细节是，2020年12月，泡泡玛特上市几天之后，TOP TOY的首家门店也在广州正佳广场开业，定位“全球潮玩采集店”。

在这之后，叶国富屡次提到，泡泡玛特是名创优品的学习对象，TOP TOY的方向是打造“潮玩界的名创优品”。

但学习是一趟事，TOP TOY只怕难以成为另一个“泡泡玛特”，因为两者作念的根底不是吞并门买卖。

泡泡玛特作念的是IP买卖，定位是畅达潮玩粉丝与艺术家的全球平台，它的中枢价值是IP背后的扮装领会和脸色共识。

而TOP TOY作念的则是零卖买卖，是为那些也曾领有粉丝的IP提供一个线下购物的局势，其定位是一个货盘充足大的潮玩超市。

两门买卖，不同定位，训导了阛阓对它们不同的估值。

凭据TOP TOY招股书，2022-2025年的营收6.79亿、14.61亿、19.09亿、35.87亿元，筹谋景色逐年向好；

利润分散为-3838万、2.12亿、2.94亿、1.01亿元，2025年同比下滑65.6%，但同期经调动后净利润为5.23亿元，同比增长77.5%，中枢盈利能力仍在稳步栽植。

（图：TOP TOY 招股书）

此外，2025年TOP TOY在中国内地GMV达到42亿元，位列中国潮玩行业潮玩零卖商第二，并位居潮玩采集零卖商榜首，阛阓份额4.8%。

其还在财报中提到“自研产物收入孝顺超55%”，这里的“自研产物”指的是基于自有IP和基于第三方授权IP的自研产物，反应的是名创优品的供应链能力。凭据财报，2023-2025年，公司全体毛利率从31.4%稳步栽植至32.1%。

以上恰是TOP TOY大略在潮玩阛阓中解围而出的要道，依托名创优品的供应链优势，其大略以更低的成本快速测试阛阓、迭代产物。

另外，TOP TOY还能借用名创优品的开店教训和加盟商资源。限度2025年底，TOP TOY在全球筹谋334家门店，领有215家经销商（2025年线下经销收入占总收入55%以上），以及超8000家名创优品协同渠说念。

要是只看这些方向，这是一份极其漂亮的成绩单。然则，TOP TOY的确的挑战不在利润数字，而在于估值逻辑。

2025年7月，TOP TOY在A轮融资拿到了约102亿港元的估值，但行为参考，即等于也曾经验估值回调的泡泡玛特，如今的市值仍超2000亿港元。

阛阓到底在缅思什么？零卖后果天然是优势，但在潮玩这门买卖中，还不够蛊卦。

毕竟，供应链和渠说念收罗都可以通过“钞能力”重作念一遍，惟一草创IP和本色运营，才是难以被复制的护城河。

现在，TOP TOY更多依赖授权IP和第三方IP，旗下共有24个自有IP、42个授权IP以及特殊660个他牌IP。2025年，其自有IP收入占比为5.7%，授权IP占51.0%，他牌IP占43.3%。

（图：TOP TOY 招股书）

TOP TOY买卖中最中枢的部分被握在了IP授权方手中，这也意味着其赚的只是渠说念的钱，而不是本色的钱，一朝门店畛域涉及天花板，又该拿什么来换增长？

亲父子，明算账

问题出在TOP TOY 的“零卖基因”上，那拆分TOP TOY舒适上市，表面上就可以完成一次“基因重组”。

凭据招股书，名创优品与TOP TOY已完成业务重组，TOP TOY将舒适厚爱潮玩产物的研发责任，并平直与IP方坚硬舒适的潮玩授权，而名创优品则仅保留家居类授权的续签。

名创优品颠倒让TOP TOY更专注于原创IP和产物的设立，但愿阛阓不只所以“零卖渠说念”的估值来给TOP TOY订价，而是成为人命周期更长的IP运营商。

只是，TOP TOY思要“单飞”，并不是一件精真金不怕火的事情。

名创优品与TOP TOY，既是父子，又是敌手，这种奥妙的撕扯，也曾渗入在TOP TOY的每一个筹谋才气。

最初，名创优品既是TOP TOY的最大推动，斗鱼体育(中国)2026世界杯官方IOS|Android手机app下载亦然其最大的客户。

2023-2025年，来自名创优品的收入分散占TOP TOY总收入的53.5%、48.3%及46.6%，尽管占比逐年下落，但仍占半数。

（图：TOP TOY 招股书）

另外，两者之间又存在奥妙的竞争相干。

在广州北京路上，名创优品MINISO LAND 与TOP TOY比邻而居，其中，MINISO LAND是名创优品的“乐土系”店态，定位为千里浸式IP主题乐土。

伴计在接收采访时曾暗意，“TOP TOY与名创优品在业务上相对舒适，TOP TOY的潮玩IP产物占比会更高，而名创优品门店中会有更多的日用品。”

可以看出，TOP TOY和MINISO试图通过产物类型，在门店定位、中枢客群、产物价钱等方面作念一定区隔：TOP TOY聚焦潮玩扫视者；MINISO则面向庸碌消耗者，性价比更高。

但从名创优品的新一轮调动来看，将来两者只会长得越来越像。

一方面，名创优品正在加快转型IP生态。

本年头，叶国富在《罗永浩的十字街头》播客中披露，计较两年内关闭重开80%门店，对近6000家门店进行“腾笼换鸟”，将IP产物占比将从50%栽植至80%以上。

将来，名创优品店态将分为两类：乐土系包括MINISO SPACE、MINISO LAND、MINISO FRIENDS及将来的SUPER MINISO；老例系则涵盖旗舰店、小店、高铁店和快闪店。

凭据野村东方海外证券研报，在乐土系门店中，IP产物将成为主力收入，占比在50%以上，部分门店以致达到70%-90%。

既然如斯，MINISO和TOP TOY在热点IP上不免会存在交流。

在电商平台上，TOP TOY和MINISO的 hellokitty摆件都在30元足下，价钱差距不大，只是MINISO有更多廉价的联名日用品。

另一方面，MINISO这个“亲女儿”较着赢得更多赈济。

比如MINISO领有哈利波特的IP授权，能销售联名的盲盒和玩偶，而Top Toy则只可转售其他品牌的哈利波特盲盒；在营销上，名创优品复刻了泡泡玛特的明星策略，大手笔邀请Blackpink成员Jennie进行联名配合，开业首日功绩就冲破了220万元。

名创优品的“一碗水”，终究难以端平。

就像叶国富也曾说过的，“（我）90%以上元气心灵都在名创优品，这经久是优先级最高的责任，完满不会因为投资而散布元气心灵。”

IPO仍有悬念

在这么的布景下，TOP TOY的上市之路，注定迂回。

TOP TOY也很澄澈我方的短板，在第二次递交招股书之前，其已进一步加大自有IP孵化干预，并在2025年底连接推出Mochi、Ninimo、Fofo等更多原创IP。

另外，其还在2025年上半年收购了潮玩公司HiTOY 51%的股权，赢得了“Nommi 糯米儿” “MayMei霉霉”等后劲IP。其中，“Nommi糯米儿”2025年的销售额已冲破2亿元。

放在自家历史里，这也曾算是可以的成绩，但放在悉数潮玩阛阓里，这个数字还比不上泡泡玛特一个Molly系列的季度销售额。

一个较着的趋势是，单个IP的爆发力启动出现衰减。在这背后，潮玩阛阓环境、消耗心思的变化，都让讲好IP故事变得越来越难。

最初，在泡泡玛特杀青爆发式增长之后，潮玩行业涌入了更多玩家，消耗者的遴选变多了，堤防力天然就会被散布。

比如通过9.9元平价策略收割下千里阛阓的桑尼森迪，以及主打积木拼搭细分品类的布鲁可，它们都押注熟谙的第三方IP，但以编削革和天确切产物策略走出了各异化道路。

还有更多借助明星效应破圈的潮玩品牌，比如WAKUKU借助乐华的明星资源；TNT潮玩官宣欧阳娜娜、白敬亭的全球代言等。

当下，潮玩阛阓百花都放，但消耗者却反而日渐追想感性。

因为“心思”本就是一门很难被量化的买卖，潮水兴起的时辰，消耗者的从众倾向占了优势，不吝溢价也要买到满意的IP；可一朝潮水从“小众扫视”变成“大家平时”，IP不再稀缺，消耗者的心思也可能会随之而转向。

其次，更多竞争敌手的出现，让潮玩买卖的界限变得迟滞。

将来，潮玩行业的赢输手，并不只纯比拟谁的门店更多，也不是谁能押中一个爆款。这两样东西，一个可复制，一个看运说念。

的确拉开差距的，是一种不时、耐烦、以致有点“愚顽”的运营能力——如何把一个IP当成一个跃然纸上的扮装来养，用本色来束缚丰富它的故事，让消耗者风物为之付出真情实感。

这亦然TOP TOY当下的逆境，背靠名创优品的后果优势，使它大略较其他潮玩品牌更先跑出来，但随之而来，是更多同业，乃至同门的竞争。

如何转型，成了TOP TOY病笃需要恢复的问题。

TOP TOY需要找一个更恰当我方生计的中间地带，比如在延续供应链和渠说念优势的同期，将IP改革的要点锚定在几款精选IP上，在IP本色上与MINISO酿成互补。

天然，IP设立和运营是一门长周期买卖，这需要一种战术定力。但关于急于上市、急于阐明注解我方的TOP TOY而言，这可能亦然它当下最缺的东西。

但要是不可思澄澈这少许斗鱼体育(中国)2026世界杯官方IOS|Android手机app下载，即便敲了钟，也随机就能到达尽头。